瑞银研究报告指,网易云音乐(09899.HK) -2.600 (-1.572%) 沽空 $7.56千万; 比率 39.114% 2025年下半年收入逊预期,线上音乐业务收入按年增长8%,较市场预期低4.7%,而盈利则符合预期。该行认为线上音乐业务增长放缓主要因每月每付费用户平均收入(ARPPU)被稀释,反映订阅用户组合转向价格较低的88VIP及学生会员,而订阅用户数量增长则依然健康,该行估算按年增长16%。
展望2026年,管理层重申将专注於透过优质及差异化内容,以扩大用户及订阅用户规模,目标订阅用户数量及ARPPU均有增长。虽然不少投资者对ARPPU前景持怀疑态度,但该行认为公司可透过收窄折扣幅度及稳定订阅用户组合,令ARPPU重新增长。
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该行亦预期新竞争对手对公司订阅用户转化的影响有限,因此仍预测2026年线上音乐业务将按年增长14%;维持「买入」评级,目标价由350元降至300元。(ss/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-02-13 16:25。)
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