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曦智科技成全球AI光算力第一股 銅退光進的時代來臨
AI時代有一個鮮為人知的瓶頸：隨著模型越做越大，訓練一個大型AI模型需要數以千計的GPU同時協作，而這些GPU之間靠「銅線」互相傳遞資料，速度有限、耗電巨大、延遲偏高。當叢集規模愈大，銅線的物理極限就...
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曦智科技成全球AI光算力第一股 銅退光進的時代來臨
分析員 : 李慧芬 (研究部董事, 華贏東方 (亞洲) 控股有限公司)
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曦智科技－Ｐ 
AI時代有一個鮮為人知的瓶頸：隨著模型越做越大，訓練一個大型AI模型需要數以千計的GPU同時協作，而這些GPU之間靠「銅線」互相傳遞資料，速度有限、耗電巨大、延遲偏高。當叢集規模愈大，銅線的物理極限就愈明顯。因此一場變革正悄悄地發生，就是用「光」取代「銅」，業界人士稱之為「銅退光進」。

而今日掛牌港交所的曦智科技（1879.HK），正是押注這場變革、並率先在全球範圍內實現光電混合算力大規模部署的公司。公司首日高開880港元，較發行價（183.20港元）升380.3%，一手賺10,452港元，市值突破809億港元，成為全球首隻AI矽光晶片股。

是次IPO公開發售錄得超5,700倍超額認購，並吸引了阿里巴巴、中國移動、联想、GIC、UBS、BlackRock等20名來自全球的明星基石投資者參投，合計認購約2.1億美元，以發售價183.2港元計，佔發行股份的65.06%。近七成的高比例鎖定發行股份，顯示出長線資金對其商業化能力與技術護城河的強烈信心。聯席保薦人為中金公司與國泰海通。

卡位光電時代，業績證長期價值

曦智科技是國內唯一一間專注於光電混合算力領域的獨角獸公司，依託片上光網路（oNOC）、片間光網路（oNET）和光子矩陣計算（oMAC）三大核心技術，打造了光互連和光計算兩大產品系列，為的正是試圖解決人工智慧時代算力緊缺的問題。

提到曦智科技的兩大業務，大家可能對二者感到陌生。光互連，解決的是GPU叢集「內部溝通」的問題——傳統電信號的傳輸速度和延遲，在千卡級叢集下已成制約訓練效率的關鍵瓶頸。曦智科技的光互連方案，在顯著降低能耗的同時，實現較傳統電互連數倍的帶寬提升，大幅度縮減傳輸延遲並突破電互連之瓶頸。

光計算則是把AI計算引擎本身替換成光學版本，以光子矩陣直接執行深度學習演算法。

產品方案如何，最終還是需要市場數據佐證。公司近年財務數據展示了光電混合賽道快速商業化的縮影。公司營收由2023年的3,800萬元，增長至2024年的6,020萬元，再到2025年的1.06億元，三年複合增長率達66.9%。其中，光互連業務是主要收入支柱，2025年Scale-up產品實現銷售收入7,558萬元；光計算業務仍在起步階段，但已展現出強勁的增長勢頭，2025年收入（2,209萬）同比增長67.7%，爆發潛力可見一斑。據招股書，曦智科技的光計算晶片累計出貨量排名全球第一，而全球大多數競品仍停留在研發或試驗階段，以此來看，友商商業化程度遠不及公司。

曦智科技盈利能力正在持續改善，對比來看，公司運營虧損佔收入的比例從2023年的939%大幅收窄至2025年的472%，研發開支佔比也從731%降至450%，研發效率已取得顯著提升。公司的毛利從2023年的2,300萬元增長至2025年的4,100萬元，毛利規模穩步提升，正逐步從「燒錢研發期」過渡到「商業化放量期」。

此外，曦智科技在中國獨立Scale-up光互連解決方案供應商中，2025年市佔率高達88.3%，且是市場上唯一能提供端到端集成式大規模光互連解決方案的獨立供應商，已發展成中國光互連領域的絕對龍頭，其中中國首個達到千卡規模的光互連光交換GPU叢集，也由曦智科技成功部署。至今曦智科技已完成其光互连产品在3個千卡級GPU叢集的落地。

銅退光進，巨頭紛紛加碼千億市場蛋糕

銅退光進不是一個概念，而是正在加速發生的產業趨勢。根據弗若斯特沙利文數據，全球AI互連產品市場規模將由2025年的4,836億元擴大至2031年的2.03萬億元，複合增長率27%。當中中國的細分賽道增速更為驚人：中國Scale-up光互連市場預計從2025年的57億元爆發至2030年的1,805億元，複合增長率高達99.6%；中國光計算市場同期則從6,370萬元增長至14.62億元，對應複合增長率達87.2%。換言之，兩個賽道目前都還在起始階段，但未來潛力極為龐大。弗若斯特沙利文亦預測，光計算將在2035年後與電計算大規模並存，這個替代浪潮才剛剛開始。

最有力的產業印證，來自科技巨頭真金白銀的投資。英偉達 (NVDA)CEO黃仁勳明確表示：「光互連和先進封裝整合是下一代人工智慧基礎設施的基石，能夠提升大規模AI網路的能效和彈性。」並已斥資40億美元投資光通訊企業Lumentum (LITE)與Coherent (COHR)。受此帶動，LITE與COHR股價近期相繼連破歷史高位，資本市場對光電混合算力賽道的熱情已明顯升溫。

曦智科技作為中國唯一實現大規模商業化的獨立Scale-up光互連解決方案供應商，其技術路線在中國市場幾乎沒有對等的獨立競爭者。另一值得留意的是，有別於聚焦單一晶片或標準模組的傳統業者，曦智科技選擇以更高維度的系統視角切入，面向AI算力基建提供端到端整體方案。畢竟，單點規格領先只是起點，真正決勝環節在於方案能否與現有架構平滑整合、支撐規模彈性擴展，並具備可複製的大規模交付能力。

在此護城河之上，曦智科技更深層的成長動能來自對前沿技術趨勢的戰略卡位。放眼下一階段AI叢集演化，共封裝光學（CPO）因能大幅壓降功耗與提升互連密度，已成高算力基建不可或缺的關鍵拼圖。招股書亦有提到，公司明確聚焦光學引擎與先進異構集成，不自建交換機業務，而是定位為CPO一站式方案核心夥伴。

是次IPO，公司業績增長軌跡清晰，有明顯先發優勢，光互連與光計算市場潛力極大，其有望作為領先者進一步穩固市場地位，充分挖掘光電混合賽道。有興趣投資這個長線賽道的朋友，值得提早留意。


（本人並沒持有以上股票） 
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更新日期為: 2026年2月9日