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順豐同城中期表現突顯規模效益與科技驅動下的高質量成長 可望釋放長期價值
順豐同城（9699）作為內地最大的第三方即時配送平台，昨日(28日)收市後公布的中期業績表現卓越，不僅在收入規模上實現突破，更在盈利能力和運營效率上展現出強勁的增長動能，是該股上市以來最好的中期表現，...
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順豐同城中期表現突顯規模效益與科技驅動下的高質量成長 可望釋放長期價值
分析員 : 張智威  (聯席董事, 信誠證券有限公司)
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順豐同城  +0.720 (5.021%) 
順豐同城（9699）作為內地最大的第三方即時配送平台，昨日(28日)收市後公布的中期業績表現卓越，不僅在收入規模上實現突破，更在盈利能力和運營效率上展現出強勁的增長動能，是該股上市以來最好的中期表現，半年收入增速達48.8%，為上市以來最高中期收入增速之餘，今次中期收入絕對值達102.36億元（人民幣‧下同），首度出現半年收入過百億的規模，同樣為歷來最佳；半年毛利約6.81億元，同比增長43.8%；中期純利約1.37億元，同比增長120.4%，成為連續3次中期報出倍增的成績。值得注意的是，利潤增速顯著高於收入增速，表明公司盈利能力的提升並非單純依賴業務量增長，而是來自運營效率的實質性改善。

縱使即時配送行業中不乏在收入增長及利潤率難以兼顧的玩家，但順豐同城通過其科技應用與精細化管理，成功實現規模經濟效益。訂單密度增加帶動單位成本下降，騎手調度算法優化減少了空駛率和等待時間等，直接推動毛利率改善。隨著業務規模擴大，管理費用及技術開發的攤薄效應顯現，進一步釋放盈利空間。公司通過人工智能（AI）和大數據分析，動態優化配送路徑和資源配置，實現「提質增效」。例如，訂單分配系統可根據實時交通狀況和騎手位置智能派單，降低履約成本。這種由規模效益驅動的利潤釋放，證明公司已建立可持續的盈利模式，而非依賴補貼或價格戰。

再者，從首半年的收入表現去看，順豐同城首季收入有理由相信都有相若的增長表現，故是次亮麗的業績並不完全只是之前市場憧憬由5月開打的外賣平台大戰所帶來的即時配送需求所致，反而是與行業紅利、公司運營能力及競爭優勢等基本面因素有關居多。

另外，集團三大業務板塊協同發展，全場景服務能力構築護城河。業務結構呈現多元化和均衡性，三大核心業務均貢獻顯著增長：1. 同城配送服務（To B + To C）：收入同比增長 43.1% 至 57.79億元。 To B業務（面向商家）：收入同比增 55.4%，受益於餐飲外賣及即時零售需求爆發。公司與頭部連鎖餐飲（如肯德基、麥當勞、必勝客等）、茶飲品牌（如喜茶、奈雪、瑞幸咖啡等）提供多渠道訂單集中化管埋及穩定配送服務，助力商家提升履約質量，亦繼續與各大全國連鎖頭部商超（如山姆、永輝等）及百貨深化合作，為客戶提供倉店小時達，全城長距離接駁，櫃台直送到 家，門店退換貨等客制化服務。 To C業務（面向消費者）：收入同比增 12.7%，反映個人用戶對即時配送服務的依賴度上升，尤其在文件急送、禮品代買等場景。2. 最後一公里配送服務：收入同比增長 56.9% 至 44.57億元。除了與順豐集團協同（如電商件派送），公司亦拓展至其他物流企業客戶，服務類型從派件延伸至攬收、退貨換貨、半日達及小時達等場景。上半年攬收環節訂單量同比增長超 150%，顯示末端網絡的價值持續深化。3.全場景服務能力使公司能夠覆蓋餐飲、零售、醫藥、直播電商等多個行業，截至2025年6月，活躍商家規模達 85萬，同比增長 55%，證實其作為第三方平台的中立性和適配性受到市場認可。

事實上，內地消費模式正向「即時性」和「便利性」轉變，即配行業長期增長邏輯堅實。外賣市場滲透率持續提升，連鎖品牌傾向將配送服務外包予專業第三方，在兼顧消費者體驗的前題下，降低成本並提升效率。非餐場景快速擴張，商超小時達、醫藥急送、奢侈品配送等需求崛起，順豐同城憑藉可客制化即配解決方案搶佔市場。例如，與頭部商超合作份額提升，連鎖醫藥客戶訂單量創新高。再者與流量平台深度綁定，公司與抖音、快手等短視頻平台合作，作為直播電商提供「即時下單、小時達」的物流基礎設施，同時為私域零售（如品牌小程序、社群團購）提供端到端解決方案等。這種模式順應用戶變現需求，成為平台經濟不可或缺的一環。

此外，公司與順豐集團共同打造「倉儲+轉運+同城配送」一體化供應鏈，服務月結客戶數量穩健增長。上半年來自雙方共同服務的外部增量收入達 2.08億元，同比增 29.5%，顯示生態協同不僅增強客戶黏性，亦開拓新收入來源。與此同時，順豐同城積極推動「無人車+騎手網絡」融合模式，重點應用於最後一公里接駁及網點集散。截至2025年6月，無人車運營規模超 300台，覆蓋全國 60多個城市，月均活躍行程約 2萬趟。此前有大行研究，無人車年均成本約 2.78萬元，遠低於騎手年均成本 8.4萬元。隨著無人車隊規模擴大，單位成本有望進一步下降，提升長期盈利能力。無人車可處理標準化路段配送，騎手專注於末端靈活服務，二者結合增強網絡穩定性與效率。

總結而論，順豐同城的中期業績證明其已進入「規模擴張至效率提升至盈利釋放」的正向循環。公司不僅受益於行業紅利，更通過科技與管理實現內生性增長，突破了即配行業長期盈利難題。全場景服務能力、生態協同及無人車技術布局，為其構築了寬廣的護城河。當前市場可能仍未充分反映其網絡規模效益及無人車降本潛力，隨着業務多元化和效率持續優化，公司有望進一步提升估值水平。投資者應關注其收入結構的健康度、費率改善趨勢及新場景拓展進展，這些因素將驅動長期價值釋放。
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更新日期為: 2023年1月6日