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大消費佈局湊效 閃購推動阿里業務持續突圍
上週港股業績期焦點之一,自然是在恆指權重有高度影響力的阿里巴巴─W (9988),面對內地電商競爭持續激烈,仍在消費業務做出亮點,反映電商業務鞏固的根基和韌性,以及淘寶閃購業務越來越具確定性。中國電商...
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大消費佈局湊效 閃購推動阿里業務持續突圍
分析員 : 聶振邦 (獨立評股人)
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阿里巴巴-W  -4.400 (3.557%) 
上週港股業績期焦點之一,自然是在恆指權重有高度影響力的阿里巴巴─W (9988),面對內地電商競爭持續激烈,仍在消費業務做出亮點,反映電商業務鞏固的根基和韌性,以及淘寶閃購業務越來越具確定性。中國電商業務繼續是主要收入來源,截至2025年12月底的季度 (2026財年第三季) 收入貢獻約1,593億元 (人民幣,同下),同比增長約6%,其中即時零售業務表現尤其亮眼,收入同比大升56%,規模進一步擴大,營運效率持續優化。

預計UE在未來數季將進一步改善
得益於履約物流效率及商業化能力的提升、訂單結構的優化並高客戶留存率,即時零售業務的單位經濟效益 (UE) 和筆單價 (AUV) 持續環比改善,虧損顯著收窄,管理層預計未來數季UE將進一步改善。按照管理層提出的階段性策略,淘寶閃購已由追求規模的快速擴張,轉向著力優化用戶體驗,並透過精細化營運提升整體表現,同時聚焦高價值用戶及核心零售品類的發展。從近期業績表現看,相關策略執行力度到位,階段性目標大致如期落地。

除短期規模效應外,即時零售業務的戰略意義在於透過更高頻、更本地化的需求滲透,提升用戶心智佔有率,最終回流至大消費的整體增長。管理層業績電話會提到,即時零售與電商展現協同效應,推動淘寶app月活躍消費者同比實現雙位數增長。整體電商年度活躍買家增長1.5億、實物電商年度活躍買家增長1億、淘寶實物電商年度活躍買家增長超過過去三年的總合。至於購買力最高消費群體的88VIP會員,在連串戰略部署亦見成果,數量持續同比雙位數增長,已超過5,900萬。

隨著淘寶閃購接入千問app後,近 1.4 億用戶通過千問首次體驗 AI 購物。集團未來將持續提升新增用戶的ARPU和購買頻次,相信將成為平台未來幾年增長的新引擎。此外,即時零售業務對食品、生鮮 、健康等相關品類的增長拉動明顯,同時推動盒馬、貓超等相關業務的加速發展。

即時零售萬億交易規模目標可期
筆者認為整體佈局與未來實現萬億元交易規模的目標一脈相承。管理層已維持閃購和即時零售在2027/28財年的交易規模將達1萬億元人民幣的目標,在此規模上實現規模化的正向現金流,並預計2028/29財年將實現整體盈利。這是令市場振奮的消息,管理層提到集團對即時零售的部署,已從促進用戶活躍,滿足用戶多元化的消費場景、拉動成交等多方面切入,成為淘天整體電商板塊的基石性業務,對淘天長期發展起到至關重要的戰略作用。

筆者認爲,淘寶閃購不僅帶動整體流量增長,更有效沉澱高質量及高價值用戶。即時零售的高頻及即時屬性,有助提升平台黏性並培養消費習慣,相關流量亦逐步轉化為高價值會員。這也反映集團在即時零售上的投入屬必要且方向正確的佈局,持續增加優質用戶、強化增長動能。

筆者亦相信阿里未來兩年堅定投入,將可實現市場領先地位。受宏觀環境、基礎軟件服務費帶來的高基數效應,以及季節和假期等因素影響,對季度表現構成一定壓力。然而,在上述不利因素下仍能保持穩定輸出,亦反映淘天電商基本面依然穩健,並不構成對萬億交易規模目標的妨礙。更何況2026年首季內地消費復甦非常明顯,同時在即時零售的共同拉動下,料GMV和CMR增速顯著回升,電商利潤有顯著改善。此外,集團將積極在AI側做投入,計劃今年在用戶體驗側及商家側,持續推出新體驗,以及升級商家基於AI的新經營模式。筆者相信有助充分釋放AI在電商、乃至更廣泛的交易場景的潛能,進一步鞏固集團的競爭優勢。

參考2020/21至2024/25的五個完整財年,以及2025/26財年首三季業績表現,保守分析阿里的每股合理值不少於150港元 (按市賬率分析),反映自2月下旬以來股價已見超賣,倘見短期受累於港股投資氣氛欠佳,令股價處於120港元以下,將接近七個月低,實屬中長線投資入手良機。


筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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更新日期為: 2026年2月9日