阿里巴巴-W(09988.HK) -8.600 (-6.515%) 沽空 $20.40億; 比率 15.540% 昨(19日)收市後公布截至去年12月底止第三財季業績，因非公認會計準則淨利潤按年跌67.3%至167.1億元人民幣遜市場預期，今早股價低開6.4%見123.5元，其後跌幅收窄，半日收124.4元下滑5.8%，成交額131.3億元。花旗指阿里2026財年第三財季業績不及預期，非GAAP普通股股東淨利潤按年下降667%至171億人民幣，較該行預期的人民幣287億元低40%，較市場一致預期低42%，主要原因是收入下降、毛利率下降、管理費用增加，部分被研發及銷售費用下降抵消。中國電商集團調整EBITA按年下降43%至346億人民幣(低於該行預期的374億人民幣)，利潤率降至21.7%(去年同期為40%)。而正面因素是雲業務收入按年增速加快至36%，略高於該行及市場一致預期，雲業務利潤率符合9%。
花旗在參與阿里分析員會議後表示，儘管阿里季績略遜預期，但管理層有信心，隨著外部雲端收入於上月達1,000億元人民幣年化收入，預期AI及雲端收入五年內將超過1,000億美元，意味移動即服務(MaaS)平台和企業解決方案驅動下，年複合增長率超過40%。該行指，阿里AI策略是把握企業採用大型AI模型處理複雜B2B工作流程的機遇。主要增長動力包括MaaS作為核心引擎，為企業特定訓練和推理提供量身定制AI和雲端解決方案，以及擴展傳統以CPU為中心雲計算以支持AI代理的營運需求。通過從銷售資源轉向銷售「智能」，並利用專有「平頭哥」晶片提高效率，阿里有望在收入和盈利能力上實現非線性增長。該行將阿里目標價由195元上調至199元，維持「買入」評級，並認定阿里是捕捉中國AI機遇的最佳選擇之一。大和亦指阿里管理層提出了「雄心勃勃」的五年內實現1,000億美元人工智慧和雲端運算業務收入的目標。
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阿里公布去年12月第三財季業績，收入按年升1.7%至2,848.43億元人民幣，低於本網綜合15間券商預測下限的2,854.59億元人民幣。非公認會計準則淨利潤按年跌67.3%至167.1億元人民幣，低於本網綜合8間券商預測下限250.99億元人民幣。經調整EBITA按年跌57%至233.97億元人民幣，低於本網綜合14間券商預測下限242.64億元人民幣。歸屬普通股股東淨利潤純利按年跌66.7%至163.22億元人民幣，季度攤薄每股收益0.74元人民幣，攤薄每股美國存託股收益5.93元人民幣。
集團經營活動產生現金流量淨額按年跌49%至360.32億元人民幣。自由現金流按年跌71%至113.46億元人民幣，主要因為對即時零售的投入。集團截至去年底現金及其他流動投資5,601.75億元人民幣。阿里首席執行官吳泳銘表示，本季在AI與消費兩大核心領域持續投入。AI是的主要增長引擎之一。阿里雲收入增長36%，其中AI相關產品收入連續第十個季度實現三位數增長。千問app與阿里消費生態各應用場景加速融合，顯著帶動新用戶增長和交易活躍度。千問全端的月活躍用戶已突破3億，AI智能體進入規模化辦事時代。
【摩通認為市場對雲智能估值不合理】
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高盛報告指，阿里季績表現參差，但屬是一次關鍵的盈利重置事件，預期未來數季因AI模型及應用投資令「所有其他」業務虧損擴大，但已見多個業務出現正面拐點跡象，包括受惠於Token需求擴散及4月中起價格上調，雲端收入將進一步加速；淘天集團客戶管理收入上季季節性低位正常化；以及即時配送業務單位經濟效益持續改善。該行認為，儘管業績導致股價下跌，但屬更有利入市時機，因公司在中國互聯網巨擘中擁有獨特的AI全棧能力(涵蓋芯片、雲端、模型及應用)，以及巨大國際雲端和AI增長機會，有望5年內實現1,000億美元移動即服務(MaaS)及雲端外部收入目標。基於AI投資，高盛下調對阿里現財年及下財年經調整淨利潤預測10%及1%，但預期雲業務增長加速及中國電商業務利潤復甦，下財年起兩財年每股盈利將分別反彈44%及38%。該行維持對阿里「買入」評級，並列入亞太區確信買入名單，目標價維持180元。
摩根大通報告指，阿里季績明確一個具體且可被驗證的投資命題：市場為該股定價僅來自國內電商業務盈利。按該行對下財年國內電商利潤1,960億元人民幣估算，當前市值隱含對雲智能集團及即時零售平台的估值均為零。該行認為，國內市場是成熟且盈利的現金牛，投資理據完全取決於這種「零期權價值」評估在分析上並不站得住腳，並指如果1,000億美元雲端收入目標能夠實現並得到合理估值，僅雲業務一項就可能價值4,000億美元，該數字目前並未反映在股價中。該行考慮到消費趨勢及客戶管理收入增長能見度低，以及對通義千問的更大投資，下調阿里現財年及下財年收入預測1%及3%，經調整每股盈利預測下調10%及5%，目標價由210元降至200元，評級「增持」。
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本網最新綜合10間券商對阿里巴巴投資評級及目標價：
券商對阿里(09988.HK) -8.600 (-6.515%) 沽空 $20.40億; 比率 15.540% 投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
麥格理│跑贏大市│216港元
富瑞│買入│218港元->206港元
摩根大通│增持│210港元->200港元
花旗│買入│195港元->199港元
瑞銀│買入│190港元
大和│買入│191港元->184港元
高盛│買入(「確信買入」名單)│180港元
美銀證券│買入│176港元
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券商對阿里(BABA.US) 投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
野村│買入│237美元
麥格理│跑贏大市│222.1美元
富瑞│買入│225美元->212美元
摩根大通│增持│215美元->205美元
花旗│買入│197美元->200美元
大和│買入│197美元->190美元
瑞銀│買入│190美元
高盛│買入(確信買入名單)│186美元
美銀證券│買入│180美元
摩根士丹利│增持│180美元
券商│觀點
野村│業績疲弱，但展望改善
麥格理│雲端巨頭迎來發展機遇
富瑞│透過移動即服務迎接代理式AI時代，即時電商基本面持續改善
摩根大通│不應對雲智能集團及即時電商給予零估值
花旗│阿里雲增長進一步加速，客戶管理服務收入反彈
大和│長期指引仍光明
瑞銀│季績遜預期，為長期建設性上望空間重設預期
高盛│更清晰AI展望下重塑盈利
摩根士丹利│雲業務及客戶管理收入符預期，EBITA受即時電商及其他業務虧損拖累遜預期
美銀證券│季績反映更疲軟宏觀及對AI與即時電商的投資
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(fc/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-20 12:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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