中金发表报告表示，昨日人行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同时宣布另外五项结构性货币政策工具相关措施，调整结构性货币政策支持工具的种类、覆盖范围并增加额度。从总量上面来讲，本次调整对资产价格的直接影响相对有限，关键在於后续执行落地的情况。本次政策调整显出当前宏观政策思路的特点，在总量上保持适度宽松、更加重视结构调整，与中央经济工作会议更加重视「质效」的基调一致，这种基调可能也会体现在财政政策、以及近期召开的地方两会当中。
这种基调的一个重要背景是当前稳定的外需，如果总需求出现较大变化，宏观政策仍有能力托底。对於市场普遍担忧的长久期国债供需缺口的问题，人行也给出了直接回应，该行认为人行有能力保持国债利率大致稳定，但内银端国债承接能力是一个结构性议题，解决起来仍需要其他条件。
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中金指，本次「结构性降息」主要是结构性的，后续也并不意味着马上会有传统的「降息」。在新闻发布会上，人行通常会一次性宣布总量性的降准降息和结构性货币政策的调整，比如去年5月。在本次发布会上，人行主要是宣布了结构性货币政策工具的降息，并没有宣布传统的降准降息政策。与此同时，人行在发布会上指出，「近期中国的物价水平已经出现积极变化，中国宏观政策的协调效应也在不断强化」。
结合这些信息来看，中金倾向於认为这次政策调整主要是结构性的，总量上则是保持了大体宽松的基调。在信息发布之后，国债期货小幅走高后回落，该行计算的政策利率预期指数显示，目前的降息预期大体平稳，对2026年全年降息预期在10个基点左右。
结构性货币政策中与房地产和基建更相关的PSL总量相比2024年已经大幅下降、近期止跌，2026年的方向可能更加重视科技创新、绿色发展、服务业发展以及帮助民营企业等。
中金认为，本次调整货币政策的基调与中央经济工作会议强调「质效」的基调一致，可能会更多反映在后续财政政策和地方两会当中。
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该行认为，如果后续总需求受到下行压力的挑战，人行仍有进一步放松的空间，其他政策也有进一步的发力空间。对於市场普遍担心的政府债发行问题，人行也给出了直接回应。随着内银过去几年大量承接长久期国债以及存款的活化，银行资产负债端的期限差距拉大，使得内银的资本总额可能满足不了监管对利率风险的要求。因此，市场担心马上到来的内地政府债发行是否会带来利率的上冲。人行明确表示将「灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起保持流动性充裕，为政府债顺利发行，创造适宜的货币金融环境」。该行认为也意味着央行有意愿防止利率过快上升。但是内银承接国债能力的问题本质上是结构性资本金约束，未来是解决这一约束、还是等待其他力量来承接国债，目前还不清晰。(wl/u)
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