<匯港通訊> 交銀國際發報告指,維持蔚來汽車(09866)港股目標價62.7港元和美股目標價8美元,維持「買入」評級。
鑑於2025年第三季強勁的毛利率表現及第四季的歷史性高指引，該行維持蔚來「多品牌、高增長」周期的判斷。維持 2025 全年銷售量預測約34萬輛。認為市場先前的擔憂已隨毛利率修復和現金流轉正有所緩解，當前的焦點在於 第四季能否透過規模經濟進一步大幅減虧，和2026年的新車發布節奏。
蔚來第三季業績強勁，經營現金流轉正，資產負債表修復。蔚來第三季總收入達217.9億元人民幣(下同)，同比增16.7%，環比增14.7%，位於先前指引區間上限。得益於供應鏈成本持續優化及零件降本，第三季整車毛利率明顯修復至14.7%（第二季為10.3%），綜合毛利率上升至 13.9%，創近三年新高。
該公司第四季指引交付12-12.5萬輛（同比增65%-72%），收入327.6-340.4億元。隨著銷量規模翻倍，管理層明確表示第四季將挑戰盈虧平衡，且受益於高毛利的全新ES8 和樂道L90放量，預計第四季整車毛利率將進一步提升至 18%左右。
展望 2026 年，公司將進入強勁產品周期，計劃在推出三款全新大型SUV，形成「5 款大車」的高階產品矩陣。公司目標 2026 全年實現經調整盈利及整車毛利率穩定在 20%以上的經營目標。海外市場方面，將全面轉向「合作夥伴」模式以降低資本開支，同時成立芯片合資公司對外開放自研能力，開闢技術變現新路徑。
(JJ)
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