智通財經APP獲悉，摩根大通發佈研報稱，2025年下半年中國股市將受益於南下資金持續流入、中美貿易緩和及金融市場開放三大驅動力。該行認為MXCN指數當前水平類似1998年日本銀行業重組前夜，近期將在 70-80 區間震盪，2025 年下半年存在上行空間。預計基準情景下MXCN/滬深300指數年底目標位分別為80/4150點(漲幅5.1%/5.8%)，樂觀情景可達89/4420點(漲幅16.8%/12.7%)。小摩下半年推薦騰訊控股(00700)等10大首選標的。

小摩主要觀點如下：

展望 2025
年下半年，摩根大通認為以下因素將推動上行：南下資金持續強勁流入香港市場、美中貿易在一定程度上達成解決方案，以及金融市場開放可能改善宏觀敍事，並隨着美聯儲降息提振
2026 年前景。

摩根大通將 MXCN 與東證指數(Topix)進行對比，發現 MXCN 目前的水平相當於 1998 年 7 月的
Topix。儘管沒有兩個市場的走勢完全相同，但 1998 年 10 月日本銀行業資本重組後，東證指數在隨後的 16 個月內回報率達 81%。

由於中國央行此前已為 A 股(2024 年 9 月)和 H 股(2025 年 1 月)提供支撐，設定了較高的底部，因此如果上行期權確實生效，摩根大通預計，
MXCN / 滬深 300 指數的上行空間將比 Topix 更為温和，但仍有意義。

在基準情景下，摩根大通預測到 2025 年底，MXCN / 滬深 300 指數將分別達到 80 / 4150 (較上週五收盤價分別上漲
5.1%/5.8%);在樂觀情景下，將達到 89 / 4420 (較上週五收盤價分別上漲 16.8%/12.7%)。基準情景預測中，2025
年共識每股收益(EPS)同比增長 6%/15%，遠期市盈率(FTM P/E)為 11.9 倍 / 14.3 倍。

收益展望與行業權重

摩根大通認為 MXCN 的 EPS 存在超過共識的上行空間，而滬深 300 / 滬深 500 / 滬深 1000 的共識 EPS
增長預測存在下行空間，原因在於前者更多涉足新興創新行業，後者更多涉足房地產生態系統以及產能過剩的可再生能源 /
新能源汽車生態系統，且中小盤股的報告標準更為嚴格。

行業權重方面，摩根大通在 5-6
月暫停增持後，重新將信息技術(IT)列為增持，繼續增持通信服務、可選消費、醫療保健和材料，減持能源和公用事業。對於擁有香港及海外業務的企業，穩定幣作為主流用例的興起，將使金融行業的發行方、IT
基礎設施的促成方以及擁有龐大網絡的互聯網平台受益，這些企業將從需求增長、支付費用降低、利息收入增加和客户關係粘性增強中獲益。

主題與首選標的

從‘實惠享受’到‘實惠體驗’：自 2025 年 2 月 11 日 “實惠享受”(如動漫遊戲、泡泡瑪特、名創優品)大幅跑贏大盤後，我們強調
“實惠體驗”(學習與家庭娛樂)的誘人相對價值。

IT / 生物技術創新者：隨着過去十年的投資開始見效，該領域繼續展現中國的工程紅利。

高股息股：在境內無風險利率低於境外的背景下，境內投資者繼續青睞追求更高收益的高股息股。

金融板塊優選標的與 2025 年下半年產能過剩行業整合者，受益於改革期權。

2025 年下半年首選標的(圖
1)：通信服務領域的騰訊、騰訊音樂;可選消費領域的阿里巴巴、好未來、美高梅中國;金融領域的富途控股、華泰證券;醫療保健領域的信達生物、基石藥業;工業領域的寧德時代(H
股);信息技術領域的中際旭創。其中，基石藥業、富途控股、華泰證券、信達生物、阿里巴巴、好未來、美高梅中國、騰訊均為我們 2025 年第二季度的首選標的(2025
年 3 月 26 日曾發佈報告)。

圖1：摩根大通下半年10大首選標的

圖 2：摩根大通覆蓋的 “實惠體驗類” 標的，市值超 50 億美元且遠期市盈率(FTM P/E)≤25 倍

圖 3：摩根大通覆蓋的信息技術創新企業中的首選標的

圖 5：摩根大通首選的金融板塊企業

摩根士丹利中國指數(MXCN)：基準 / 樂觀 / 悲觀情景目標位為 80/89/70

基準情景考慮到以下因素：

1)全球流動性有利，美元走弱;

2)對民營企業(POEs)的政策環境更為寬鬆;

3)南下資金流入態勢良好，中國人民銀行(PBOC)通過國家外匯管理局(SAFE)提高對港股上市中資股的資產配置，構成政策託底。

悲觀情景考慮到：1)市場競爭比預期更嚴峻，拖累一致預期每股收益(EPS);2)美中達成協議的障礙較高，導致境內產能過剩加劇，企業信心下降。

樂觀情景考慮到：1)人工智能應用推動淨息差(NPM)有利擴張，MSCI 中國指數中互聯網板塊權重超 40%;2)中美談判可能帶來的變化 /
改革，包括金融市場開放和產業政策調整，或引發行業整合。

自 5 月底以來，IBES 對 MXCN 2025 年每股收益的一致預期整數位基本穩定在港元 6.2，2025 年每股收益同比增速目前約為
6%，原因是一年前指數調整後基數較高。對於 2025 年，小摩認為 MXCN
的一致預期每股收益存在上行風險，因為人工智能應用不斷增加，有助於推動每股收益增長，尤其是對權重較大的互聯網企業而言。