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大摩：市場對泡泡瑪特(09992.HK)「踩過龍」 以最悲觀情境計仍被低估20%
推薦 8 利好 17 利淡 13 AASTOCKS新聞
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泡泡瑪特(09992.HK)今早(31日)高開0.87%，隨後倒跌，曾跌近5%低見141.3元。現報145.7元，跌2.02%，成交2,357.95萬股，涉資34.28億元。 泡瑪股價於業績公布當中急瀉逾兩成，之後在回購下仍未止跌，暫時連跌第五日，低位計已較2月時高位回落超過四成。 泡泡瑪特股價自高點腰斬，市場已按最壞情形定價。摩根士丹利亞洲消費板塊分析師Dustin Wei表示，庫存上升、海外利潤率承壓、新業務爭議三個問題嚴重性或被高估：海外SG&A中40%至45%是隨銷售變動的變量成本，不會無限放大虧損，產品不存在過期或季節性清倉壓力；新業務裡真正值得跟蹤是主題樂園和今年將要首播的動畫短片。 在最新報告中直接點出，市場對泡泡瑪特的定價，是按照「海外業務在剛剛開始滲透的市場就已宣告失敗」來算的。他用分部估值(SoTP)驗算這個邏輯-而且刻意採用比市場更悲觀的假設，結論是每股價值約180元，對應當前股價仍有約20%的上行空間。 摩根士丹利SoTP的具體假設是：大中華區2026年銷售增長26%、淨利潤率34.5%(略低於2025年的35.1%)，給予22倍市盈率；海外業務銷售額下滑30%、淨利潤下滑約60%、淨利率僅20%，給予7倍市盈率。集團整體對應銷售增長僅1%、盈利下滑12%，折合每股180元。連這麼算，也比現價高20%。(da/a) AASTOCKS新聞 |
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