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惠譽：內地外賣戰加速即時零售滲透並促餐飲兩極分化 反內捲推動快遞業格局再平衡
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惠譽評級亞太區企業評級董事賀丹表示，內地惠譽預計補貼大戰不可持續，在2025年三季度見頂，隨後趨於理性。補貼戰發起者阿里-W(09988.HK)和京東-SW(09618.HK)本質是「以外賣帶零售」。阿里、京東用高頻外賣引流至即時零售與低頻電商，補貼退潮後的用戶留存仍待觀察。 董事賀丹表示，市場格局大體不變，美團在正餐外賣的份額變動有限。行業利潤空間小、規模門檻高、美團有稀缺運力與優質商家的先發優勢。對照國際，多數國家全國性、可持續盈利的平台不超過兩家；第三名若盈利，多為局部或階段性。競爭強度抬升將壓低行業利潤率。內地反內捲監管基調為不反對競爭與適度補貼，但反對以犧牲騎手權益和擾亂秩序為代價的惡性競爭。三大玩家現金充裕，補貼戰完全停歇可能性小，小規模補貼可能常態化。 賀丹表示，即時零售(非餐品類)高速滲透，格局演進。當前整體仍未盈利，但市場潛力大。高增長吸引更多參與者，除現有三家外，拼多多(PDD.US)、抖音等可能加碼進入。短期由運力密度與前置倉網絡驅動；中長期由供應鏈效率、品類結構與用戶運營決定格局分化。而差異化初現，如阿里繫在品牌與供應鏈協同方面具有優勢；美團-W(03690.HK)在多品類供給與高密度履約方面佔優。 她指出，整體餐飲方面，外賣大戰強化線上優勢，推動餐飲品類兩極化。行業整體線上景氣、線下承壓；客單價下行、性價比訴求增強；下沉市場更強(中西部、縣域開店增多)；品類分化加劇，低客單高頻(小吃快餐、地方小炒)表現更好。行為出現遷移，補貼與競爭推動線上滲透提升；就餐習慣向到家與到店自提轉移；連鎖加速佈局外賣友好型門店與產品。平台資源與補貼更偏向品牌商家，部分賽道頭部化加速；現製茶飲的集中度提升尤為明顯。 反內捲措施強力，產能出清速度減緩。快遞行業由約8家公司主導，過去十年高速擴張、產能過剩、價格戰頻發；電商增速放緩加上低價平台崛起，使價格壓力向快遞傳導。反內捲政策上，全國按區域調價；重點區域按成本底線執行(例如，義烏1.2元和廣東1.4元)；漲價後企業價差與業務量市場份額「鎖定」，防止惡性搶客。政策針對電商快遞件，不影響散戶件。主要影響加盟制電商快遞公司，三通一達、極兔-W(01519.HK)與順豐(06936.HK)、京東受影響程度不同。短期由商家和電商平台承擔本輪漲價成本波動，長期由消費者埋單。快遞行業三季度利潤見底，四季度盈利改善可期。對快遞行業格局的影響，短期難以根治產能過剩，可能放緩產能出清；長期引導行業高質量發展；加盟制需走差異化競爭、提升產品及服務解決同質化。(ad/da) AASTOCKS新聞 |
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