騰訊(00700.HK) -37.500 (-6.812%) 沽空 $43.56億; 比率 14.136% 公布去年第四季業績後，市場關注公司進入擴大AI的投資期，將降低公司短期利潤率及股份回購規模的預期，騰訊今早低開4.1%，盤中曾低見515元一度下挫6.4%，最新報517.5元跌近6%，成交額187億元。中金指騰訊上季收入及非國際財務報告準則經調整淨利潤符合一致預期。據公司公告，上季新AI產品(混元、元寶等)投入達70億人民幣(全年180億人民幣)，主要用於頂尖AI人才引進、模型訓練和推理以及元寶等AI應用的營銷推廣，公司計劃今年相關投資規模擴至兩倍以上。據公司公告，混元3.0正在內測，並將於今年4月起逐步對外發布。該行認為公司在生態連接、多終端協同及場景數據方面的核心優勢，疊加主業的持續精進的造血能力，是AI長期主義的基礎。考慮到AI投入有所加大，以及匯率差異，下調對其今明年Non-IFRS淨利潤6%和7%至2,774億及3,025億人民幣。維持「跑贏行業」評級，下調目標價5%至666 港元，對應預測今年Non-IFRS市盈率20倍。
騰訊總裁劉熾平在業績會上表示，公司去年資本開支約790億元人民幣低於目標。希望可加大資本開支以獲取更多算力。就AI投入的回報，公司去年已投入180億元人民幣於大模型，預期今年將翻倍，相信現有業務增長足以覆蓋額外投入。他亦表示可能適當減少股份回購，分紅政策則持續，集團擬機動性平衡處理投資與股東回報。
公布去年第四季純利按年升13.%至582.6億元人民幣，接近本網綜合8間券商預測的589.17億元人民幣上限；每股盈利6.433元人民幣。非國際財務報告準則經調整淨利潤按年升17%至646.94億元人民幣，略高於本網綜合12間券商預測中位數的644億元人民幣。non-IFRS每股基本盈利7.144元人民幣。期內收入按年升12.7%至1,943.71億元人民幣，高於本網綜合14間券商預測中位數的1,935.14億元人民幣。當中增值服務業務收入按年增長14%至899億元人民幣。本土市場遊戲收入按年升15%至382億元人民幣；國際市場遊戲收入按年升32%至211億元人民幣，按固定匯率計算則按年升31%。社交網絡收入按年增長3%至306億元人民幣，營銷服務業務收入按年升17%至411億元人民幣，金融科技及企業服務業務按年增長8%至608億元人民幣。
【AI相關資本開支增觸發市場下調盈測】
摩根士丹利指，騰訊去年在人工智能投入180億元人民幣，其中去年第四季為70億元人民幣，用於開發新的人工智能產品，並預期今年投資額按年翻倍以上。相關投資或對短期利潤率造成壓力，導致今年利潤增長速度低於營收。該行將騰訊今明兩年非國際財務報告準則經營溢利預測下調6%至7%，目前預測今年營收增長10.8%，非國際財務報告準則經營溢利增長5%，資本支出將增至1,040億元人民幣，按年增加250億元人民幣。該行對騰訊維持「增持」評級，目標價由735元降至650元，此按綜合方式作估值。該行認為，人工智能對騰訊而言，將帶來新機遇而非顛覆性衝擊，基於其強大網路效應、產業鏈定位及監管壁壘，通訊、遊戲、金融科技核心業務仍具韌性，且公司在中國及全球範圍內，均是運用人工智能強化核心業務的領先者。公司亦日益優先發展新的人工智能能力與產品，以釋放增量成長並進一步區隔其核心業務。
高盛認為，騰訊業績呈兩極局面：正面為AI賦能遊戲與廣告業務穩健成長的展望，主要受惠長青遊戲營收創歷史新高、今年以來廣告增長重拾動能，以及應用商店優惠條款或帶來的遊戲毛利上行空間；但負面為公司已明確轉向由AI新產品驅動的投資階段，導致該行下調全年經調整淨利潤增長預測3個百分點至7%，且管理層預期今年因AI投資增加，股票回購規模將少於去年。該行認為市場初期反應主因是每股盈利預測下修並低於原來市場共識預期(增長13%)；而任何市盈率估值回升，將取決騰訊在核心業務的AI敘事逐步展現成效，騰訊在AI模型(下月推出的混元3.0）及未來幾個季度「元寶AI」應用程式、微信AI助理與生產力AI(Claw相關產品)的進展。高盛續予騰訊「買入」評級，目標價由752元降至700元。該行指騰訊去年資本開支共792億人民幣。
野村指，由於在全新人工智能產品及GPU雲端業務方面進行積極投資，騰訊預測今年經營利潤率將下滑，導致今年經營溢利增長速度低於營收增長。此將是騰訊三年來首次面臨經營溢利率可能收縮的情況。市場在業績公布前普遍預期今年經營溢利率提升0.8個百分點。該行指出，儘管面臨暫時利潤率壓力，但注意到騰訊核心業務(線上遊戲與廣告)依然穩健，預期騰訊股價短期受市場可能下調盈測影響，但管理層表示將於下月推出「混元3.0」語言大模型，若能展現整體性能顯著提升，或有助於提振市場情緒。野村續予騰訊「買入」評級，目標價775元。
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本網最新綜合11間券商對其投資評級及目標價，3間券商調整目標價或評級，全數給予「買入」、「增持」或「跑贏大市」相若投資評級。
券商│投資評級│目標價
法國巴黎銀行│跑贏大市│825元
富瑞│買入│795元
花旗│買入│783元->787元
瑞銀│買入│780元
野村│買入│775元
摩根大通│增持│750元
大和│買入│725元
中銀國際│買入│742元->720元
高盛│買入│752元->700元
中金│跑贏行業│700元->666元
摩根士丹利│增持│735元->650元
券商│觀點
法國巴黎銀行│2026年為投資年
富瑞│釋放未來AI機遇，投資對市場來說不是新鮮事
花旗│季度及盈利符預期
瑞銀│人工智能投資承諾促使估值重新調整
野村│顯著轉向於AI雲投資
摩根大通│業績宣布強化長期敍事多於短期盈利上望
大和│季績穩固，加快AI行動
中銀國際│季績符預期，於核心業務可持續盈利增長下加快再投資，擴大AI投資
高盛│在AI代理年代塾入AI投資階段
中金│基本面韌性強，積極投入AI
摩根士丹利│加快AI投資
(fc/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-19 16:25。)
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